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一、上半年鋼鐵行業(yè)運行特點

1. 價格：嚴重分化，長材強板材弱、成材強原料弱、各種極值不斷上演

表1：2017年各主要品種價格變化情況

今年國內(nèi)鋼材價格表現(xiàn)出明顯分化，整體是長材強板材弱，成材強原料弱。價格年初冷軋高高在上，螺紋最低，年初冷軋高于螺紋價格1700元，熱軋也高于螺紋700元。但隨后板材連續(xù)下跌，而螺紋強勢上漲，至6月初螺紋現(xiàn)貨價格高出熱軋600元，和冷軋價格持平，這是前所未有的現(xiàn)象，螺紋鋼的價格今年表現(xiàn)非常強。

圖1：2017年上海市場各品種價格走勢

原材料方面鐵礦石和焦炭價格跌幅整體大于鋼材，鐵礦的大幅下跌是導致今年鋼鐵企業(yè)效益大幅好轉(zhuǎn)的主要原因。鋼坯的價格是所有黑色現(xiàn)貨品種中上漲幅度最大的，漲幅超過20%，螺紋鋼漲幅也達到15.8%；冷軋則是跌幅最大的品種，幅度達17%，之前還曾一度下跌30%，熱卷相對年初跌幅6.6%，中板相對持平；礦價跌幅22%，焦炭跌幅16.9%。整體是受政策面的影響，特別是地條鋼的打擊，導致中頻爐的大量關(guān)停，因此鋼坯出現(xiàn)非常緊缺狀況，鋼坯的價格經(jīng)常超過螺紋鋼的價格，導致整個行業(yè)的利潤集中在煉鋼環(huán)節(jié)。再者螺紋鋼的價格表現(xiàn)強勢，也是由于地條鋼的打擊導致螺紋鋼的產(chǎn)量下降。

圖2：2017年鐵礦石焦炭價格走勢

圖3：2017年唐山鋼坯價格走勢

今年整體的表現(xiàn)分化，這種分化導致各種極值不斷上演，帶來的市場機會非常多。之前的正常價差是卷板比螺紋高200-300元/噸，但今年盤面螺紋比卷板高200元/噸，現(xiàn)貨螺紋比卷板高500元/噸，這是從未出現(xiàn)的現(xiàn)象。螺礦比今年同樣也持續(xù)創(chuàng)新高，一度到達7.36，現(xiàn)在仍維持在7以上的高位。

圖4：2017年熱卷與螺紋價差變化情況

圖5：2017年螺紋與鐵礦石比價變化情況

今年螺紋的基差也出現(xiàn)極值現(xiàn)象，6月初一度現(xiàn)貨比期貨高800元，導致短期出現(xiàn)明顯貼水修復，目前已經(jīng)修復到300元/噸以內(nèi)，最近1個月期貨遠遠強于現(xiàn)貨，這也是一個變化。

圖6：2017年螺紋基差變化情況

各個品種的盈利也因價格走勢不同而相差甚遠，螺紋鋼的利潤持續(xù)向上，全國螺紋鋼的噸鋼毛利在800元以上，江蘇的毛利在1100元左右。熱軋毛利最近也上升很快，全國噸鋼毛利在600元左右，江蘇毛利在800元左右，冷軋中板則相對較低，全國毛利在300元左右。

圖7：2017年各主要鋼材品種毛利變化情況

2. 需求：長材下游表現(xiàn)超預期，板材需求相對平穩(wěn)

整體建筑鋼材的需求表現(xiàn)超出預期，房地產(chǎn)開發(fā)投資前4個月持續(xù)攀升，5月份才出現(xiàn)回落，明顯高于2015和2016年的水平，整體大幅超出預期，基建的增速雖然略微有些回落，但還是維持在17%的水平，基本持平。整個板材下游的表現(xiàn)來看，汽車行業(yè)產(chǎn)銷增速明顯下降，造船、洗衣機、空調(diào)、冰箱整體增速變化不大，板材需求相對平穩(wěn)，長材需求超出市場預期。

圖8：2017年房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資情況

圖9：2017年汽車產(chǎn)量變化情況

3. 供應：

（1）重點鋼企與非重點鋼企產(chǎn)量分化

1-5月我國粗鋼產(chǎn)量為34683萬噸，同比增長4.4%。其中1-2月粗鋼日均產(chǎn)量218.25萬噸，同比增長5.8%；3月為232.26萬噸，同比增長1.8%；4月為242.59萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長4.9%；5月為233.1萬噸，同比增長1.8%。1-5月重點鋼企粗鋼產(chǎn)量為26776萬噸，同比增長6.83%；非重點鋼企粗鋼產(chǎn)量為7906萬噸，同比下降3.06%。

圖10：2017年全國粗鋼月度日均產(chǎn)量變化情況

圖11：2017年重點鋼企粗鋼產(chǎn)量變化情況

（2）地條鋼清理對長材影響明顯體現(xiàn)

鋼材產(chǎn)量增速低于粗鋼、長材產(chǎn)量增速低于板材。鋼筋、線材產(chǎn)量同比下降，鋼筋下降0.9%，線材下降4.8%，以熱軋為主的中厚高寬帶同比大幅增長12.9%，遠高于其他的同比增速，說明長材的整個產(chǎn)量釋放明顯低于板材。另外，數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，整個鋼材和粗鋼的產(chǎn)值出現(xiàn)明顯下降。

表2：鋼材產(chǎn)量增速低于粗鋼、長材產(chǎn)量增速低于板材

表3：2017年鋼材減去粗鋼的年化產(chǎn)量低于過去三年5000-7000萬噸

4. 庫存：2月中旬來連降20周，螺紋下降最為明顯

今年庫存下降的速度比較快，連續(xù)下降20周，其中螺紋鋼和線材下降比較明顯，熱卷增加了30%，總庫存略有下降。不過在最近四周，熱卷庫存周降幅都在10萬噸以上，螺紋庫存基本停止了下降，這也是板材近期比螺紋表現(xiàn)較強的原因之一。

表4：2017年五大鋼材品種庫存變化情況

5. 盈利：重點鋼企利潤大幅改善

2017年1-5月份重點大中型鋼鐵企業(yè)累計實現(xiàn)利潤總額378.85億元，超過2016年全年利潤總和，銷售利潤率達到2.68%。按1-5月大中型鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量26776.62萬噸測算，噸鋼利潤141元左右，毛利390元左右，利潤水平處于2010-2011年水平。

圖12：2002-2017年重點鋼企利潤情況

6. 負債：大中型鋼企資產(chǎn)負債率維持高位

截止到2016年底，大中型鋼鐵企業(yè)總資產(chǎn)4.75萬億，總負債3.30萬億，負債率69.6%，比2015年的回落0.46個百分點。2017年3月末鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員企業(yè)資產(chǎn)負債率下降至70.0%，同比減少1.1個百分點。2017年3月16日，中鋼協(xié)負責人表示經(jīng)過3-5年的努力，鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率降到60%以下，其中大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負債率處在60%以下的優(yōu)質(zhì)區(qū)間。假設(shè)未來大中型鋼鐵企業(yè)總資產(chǎn)保持目前狀況，則需要降低負債4700億左右。

圖13：2000-2016年大中型鋼企資產(chǎn)負債率

二、下半年鋼鐵行業(yè)形勢分析

1. 鋼價走勢是宏觀經(jīng)濟強弱的同步指標

大宗商品中的工業(yè)品主要看需求，經(jīng)濟向好、需求強勁則價格上漲。鋼價走勢基本是經(jīng)濟的同步指標，經(jīng)濟加速增長意味著鋼材市場處于上漲階段，經(jīng)濟減速運行意味著鋼材市場將處于下跌階段。一季度GDP增速達到6.9%，創(chuàng)1年半反彈新高，5月及6月部分已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)整體向好，上半年GDP增速有望達到6.8-6.9%。下半年政府的金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控政策對經(jīng)濟的下行傳導將逐漸體現(xiàn)，但政府仍有足夠的政策工具和空間，使其能維持穩(wěn)增長和去杠桿之間的微妙平衡，全年經(jīng)濟運行將會相對平穩(wěn)。

圖14：2000-2016年GDP增速及鋼材均價走勢

2. 房地產(chǎn)投資增速下行態(tài)勢基本確立

自2016年10月政府明確提出抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風險，截至目前，全國已有50多個城市實施了房地產(chǎn)限購和限貸政策。調(diào)控政策對房地產(chǎn)業(yè)的下行壓力正逐漸體現(xiàn)，2017年3月從房地產(chǎn)施工、竣工尤其是銷售面積的同比增速回落上顯示房地產(chǎn)業(yè)走弱，只是受開發(fā)商購投資增長支撐地產(chǎn)投資持續(xù)回升。5月份房地產(chǎn)投資、銷售、新開工和土地購置面積均落實了前期政策調(diào)控的影響，出現(xiàn)全面回落。加之金融去杠桿導致市場利率攀升，各大商家銀行紛紛收緊房貸并大幅提高利率。下半年房地產(chǎn)市場可能會面臨全面調(diào)整，投資、銷售等各項關(guān)鍵指標或均將出現(xiàn)下滑。

圖15：2015-2017年房地產(chǎn)新開工、施工及竣工面積情況

3. 基建投資起托底作用，增速難以大幅回升

1-5月基建投資同比增長16.66%，回落1.55%，年初以來增速持續(xù)下滑。國務(wù)院常務(wù)會議明確今年再開工改造600萬套的棚改任務(wù)，實施2018年到2020年3年棚改攻堅計劃，再改造各類棚戶區(qū)1500萬套。發(fā)改委要求全年要完成鐵路建設(shè)投資8000億元，要決戰(zhàn)三季度，狠抓落實，確保如期完成新開工項目任務(wù)。2017年以來中央對于地方政府發(fā)債規(guī)模的管控越發(fā)嚴格，同時對地方政府通過引入社會資本、變向轉(zhuǎn)移支付拉動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行為予以遏制。未來各地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資對于鋼鐵需求的拉動能力正在逐步減弱。

圖16：2012-2017年基建投資變化情況

4. 鋼鐵供給側(cè)改革對供應的影響逐步趨弱

截止5月底，全國粗鋼去產(chǎn)能已完成總目標的84.8%，1-4月份只完成63%，5月份單月完成20%以上，6月份預計完成100%，疊加前期排查的600多家地條鋼企1.2億噸產(chǎn)能全部停產(chǎn)，預計今年全年鋼鐵5000萬噸去產(chǎn)能任務(wù)能超額完成。下半年去產(chǎn)能不會有太大壓力，更多還是通過環(huán)保手段對鋼企供應進行抑制。5月份粗鋼日均產(chǎn)量出現(xiàn)下降，6月份已明顯回升至高位，6月底全國鋼廠高爐開工率77.37%，比5月份上升了1.93個百分點，河北地區(qū)達到79.68%,比5月份上升了1.58個百分點。6月上旬和中旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量分別為185.93萬噸和186.10萬噸，與4月份高點接近，6月份全國粗鋼日均產(chǎn)量有創(chuàng)新高的可能。今年鋼廠盈利高位已持續(xù)了相當長一段時間，下半年高爐繼續(xù)通過提高鐵礦石入爐品位、轉(zhuǎn)爐提高廢鋼比例等方式增產(chǎn)的空間較為有限。按照高爐平均產(chǎn)能利用率比去年提高2%，長期停產(chǎn)高爐復產(chǎn)約2500萬噸，新投產(chǎn)高爐1000萬噸，新停產(chǎn)高爐2000萬噸測算，全年高爐—轉(zhuǎn)爐粗鋼產(chǎn)量將比去年同期增加3000萬噸左右。

圖17：2013-2017年全國及河北高爐開工率變化情況

5. 電爐供應增多，但產(chǎn)量不確定性較大

最近市場關(guān)注的焦點是電弧爐的投產(chǎn)情況，對下半年整個供應方面可能會形成較大的影響。6月份以來廢鋼價格大幅上漲，江蘇地區(qū)上漲400元，直到昨天沙鋼才稍微回調(diào)30元，整體漲了370元；高功率石墨電極價格已經(jīng)從前期的2萬多漲到了6萬多。電弧爐復產(chǎn)雖然不及預期，但速度在加快，從開工率來看，6月底開工率達到66.6%，比5月份上升超過6個百分點。整個電爐供應增多是明顯現(xiàn)象，現(xiàn)在電爐復產(chǎn)還是以前期停產(chǎn)電爐復產(chǎn)為主，前期統(tǒng)計大概復產(chǎn)有3600萬噸，今年增加的產(chǎn)量大概1440萬噸，目前新增電爐基本沒有完全投產(chǎn)，從統(tǒng)計來看，大概有70-90座，總產(chǎn)能3000-4000萬噸，更多是在7-9月份投產(chǎn)，按照產(chǎn)能利用率計算，下半年新增產(chǎn)量500萬噸左右。但多數(shù)電爐產(chǎn)能沒有許可證，合法性存在一定問題，更多取決于后期政府政策態(tài)度，這塊存在較大不確定性。最近黑色商品價格上漲也是因為本來預計6月份投產(chǎn)的電弧爐投產(chǎn)不及預期，庫存還在下降，導致價格出現(xiàn)修復性上漲。從中頻爐來看，17年整體關(guān)停產(chǎn)能1.2億噸，產(chǎn)量關(guān)停7000萬-8000萬噸，高爐和電爐鋼增量5000萬噸，實際粗鋼產(chǎn)量可能比去年下降，統(tǒng)計口徑上產(chǎn)量可能上升，因為之前中頻爐沒有在統(tǒng)計局口徑范圍內(nèi)。

圖18： 2017年上海螺紋及江蘇廢鋼比價變化情況

6. 環(huán)保政策對下半年供給的階段性影響仍不容忽視

雖然供給側(cè)改革對供應影響在減弱，但環(huán)保下半年有幾個節(jié)點可能對供給產(chǎn)生階段性影響。7月份國務(wù)院將進行第四次大督查，其中各地鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能執(zhí)行情況是此次督查的重點工作之一。8月份內(nèi)蒙古自治區(qū)成立70周年大慶，十九大召開前后，華北地區(qū)鋼廠環(huán)保限產(chǎn)。取暖季北方鋼廠限產(chǎn)。根據(jù)京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案，采暖季石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。唐山鋼廠產(chǎn)能13780萬噸，按照唐山目前82%的鋼廠產(chǎn)能利用率計算，等到采暖季來臨僅唐山地區(qū)每個月將減少約350 萬噸鋼材供應。

圖19： 歷年北京空氣質(zhì)量綜合指數(shù)變化情況

7．金融去杠桿、利率上行、央行縮表令商品承壓

從金融去杠桿角度來看，四五月去杠桿力度非常大，對鋼價走勢形成壓制，最近幾個月M1和M2增速下行，歷史上看M2和粗鋼表觀消費量增速一致性較強，M1增速領(lǐng)先鋼價走勢，大概6個月左右。上半年經(jīng)濟向好，完成全年任務(wù)無憂，下半年金融去杠桿可能會更次加碼。

圖20： M2增速與粗鋼表觀消費量變化情況

圖21： M1增速與鋼價走勢變化情況

8. 鋼材出口將維持低位

從出口方面看，今年1-5月份出口同比下降25.7%，目前國內(nèi)市場價格和出口價鈍化，后期鋼材出口還是會維持在一個比較低的水平，預計全年鋼材出口量大概在8500-9000萬噸，同比下降2000萬噸左右。

圖22： 2015-2017年我國鋼材出口情況

9. 鐵礦石港口高庫存將持續(xù)對礦價形成壓制

從鐵礦石方面看，近期雖然因為鋼廠補庫加上港口礦資源緊缺，導致價格出現(xiàn)反彈，但港口庫存近期一直維持在1.4億噸左右，加上后期還有新增產(chǎn)能釋放，預計礦價走勢還會受到壓制，后期礦價還是會回到50美金以下的水平。

圖23：2015-2017年國內(nèi)港口鐵礦石庫存情況

三、對下半年鋼鐵市場形勢的總體看法

供給側(cè)改革的目標是鋼鐵企業(yè)有合理利潤，同時負債率要降低到60%以下。目前來看企業(yè)盈利明顯回升但基礎(chǔ)仍不牢固，行業(yè)資產(chǎn)負債率仍居高不下，因此鋼鐵供給側(cè)改革仍會繼續(xù)進行，下半年鋼鐵供給側(cè)改革的重點將從去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向環(huán)保治理，對供應影響整體趨弱，但階段性影響仍不容忽視。

下半年宏觀經(jīng)濟有下行壓力，但整體看政府維穩(wěn)的手段很多，全年經(jīng)濟運行以及資金面都不會有太大波動。下半年房地產(chǎn)市場可能會面臨全面調(diào)整，投資、銷售等各項關(guān)鍵指標或均將出現(xiàn)下滑，基建投資主要發(fā)揮托底作用增速相對穩(wěn)定，鐵路建設(shè)及棚戶區(qū)改造加快將在一定程度上對沖房地產(chǎn)增速下行對需求形成的沖擊，下半年鋼材市場需求將平穩(wěn)回落。

上半年清除地條鋼對長材形成直接利多，下半年隨著地條鋼清理的完成以及電爐鋼生產(chǎn)的加快，長材供應缺口將得到彌補，加之地產(chǎn)增速下行對長材需求形成一定利空，下半年國內(nèi)鋼價重心在目前基礎(chǔ)上或?qū)⒂兴乱?，長材市場表現(xiàn)將整體弱于板材。

鐵礦石供應過剩局面不會改變，港口庫存高位將持續(xù)壓制礦價走勢，全年鋼鐵行業(yè)利潤有望維持較高水平。[文]西本新干線特邀撰稿人 2017/7/12